最近有很多內地與臺北的同學提到DCF，問了我很多問題，所以乾脆寫篇文章統一回答，希望對大家有些幫助。

進一步解說何謂DCF之前，有些基礎的財務科普知識，請大家複習一下唷。

財務報表三張要擺在一起閱讀，如此才能透過財務報表看清一家公司經營的真實全貌。

 

 

利潤表：從這張表能看出一家公司賺錢的能力。這張報表採用的是「權責基礎」，任何一筆交易完成之後，不管有沒有收到錢（貨款），都應該紀錄到利潤表的帳上。

資產負債表：代表一家公司在經營過程中，投入了多少資產與使用了多少資金（負債與所有者權益），這張報表也是採用「權責基礎」制（ Accrual Basis of accounting）

現金流量表：可以把它當成現金收支明細表來理解，也就是公司一年過程中，有關所有現金變動的一張報表，協助我們瞭解一家公司帳面上（利潤表）賺到的獲利是否能真正變成現金回到公司、以及瞭解這家公司在這段期間把賺來的現金花到哪裡去的報表，這張報表採用的是「現金收付」制（ Cash Basis of accounting）

 

有了這些基礎知識，接下來讓我們來看看，在財務的世界裡面，這些財經專家有那些方法可以推估一家公司的價值？主要有幾個：

(1)所有者權益(股東權益)

這種方法非常簡單也容易一些，因為資產負債表右下方的「所有者權益」是公司真正的財產，也代表公司真正的價值。

所以，一家公司合理的售價（價值）

= 總資產-總負債

= 所有者權益

= 公司淨資產 

 

換句話說，如果你想要買這一家公司，最多不應超過「公司淨資產」的金額。

 

這家公司的每一股份值得花多少錢買下來呢？

每股價格=公司淨資產/公司所有的股份總數

這個邏輯非常清楚簡單，但有一個大問題：因為公司大部分的資產，都是以成本價登錄到資產負債表上的。萬一這家公司擁有非常值錢的土地、建築物或是特殊儀器等設備，這些資產當初都是以成本列帳在公司的資產負債表，如果都用成本價賣出，不就虧大了？

所以才會有另外一種公司價值評估方式出現：清算價值方式。

 

(2) 清算價值方式（以市價來估該公司所有的資產價值法)

 

這種方式就是：將公司持有的土地、建築物、機械設備等資產，用市價方式類比賣出後的所得的金額=市價估算的總資產

所以這家公司合理的價值

=市價估算的總資產價值-總負債

這種方法估算出來的公司價值，通常會比第一種方式高出許多。因為，

清算價值方式，是以「市價」來推估該公司所擁有的所有資產；

所有者權益(股東權益)法，是以「成本」來推估該公司所擁有的所有資產

而，一般情況下，資產的「市價」會高於資產的「持有成本」，例如土地、建築物等。

第二種方式，也算容易理解，且比第一種方法要來得合理。

 

但仍存在一個大問題：如果一家企業幾乎沒什麼有形資產，辦公設備也都是用租的，只有一群厲害的技術人員在一起進行創業經營，但卻能創造很多獲利，這家的公司該怎麼計算呢？　

 

因為企業經營過程中，最有價值的資產是「一群牛逼的人與市場急需的技術」，但是人與技術的價值，無法在資產負債表上表現出來。

 

這時，推估一家公司的價值就應該採用DCF法（Discounted Cash Flow)

(3) DCF法（Discounted Cash Flow) 現金流量折現法

「Discounted 」的意思就是，把這家公司未來會產生的所有現金流，都換算成現在的價值的一種計算方式。為什麼要換算成現在的價值呢？

 

因為「時間」就是金錢。

 

如果給你兩種100萬，您會選哪個？今天的100萬？還是10年後的100萬？

正常人一定會選今天的100萬，因為10年後的100萬，可能被通膨給吃掉了，10年後的100萬能買東西的能力因此下降許多。

所以 DCF（Discounted Cash Flow） 用大白話來說，

 

就是「打折之後的現金流量」

 

故名思議，就是把未來的現金流量，用利率（折現率）進行打折，折算成今天價值(現值)的一種方法。

透過這個方法，不論多麼複雜的現金流，只要用適合的利率，把它轉換成現在的價值（現值），就能對一家公司或是任何資產進行合理的價值評估。

接下來，有一家公司未來五年能夠產生的現金流量如下表所示(假設所有的資料都會如實發生），

 

請問現在的您會花多少錢來買下這家公司？

300W? 500W? 還是1,000W?

 

乍看之下，好像只要總價低於472.5w （因為這五年公司稅後淨利合計高達472.5w) 就可以考應買下這家公司?

 

除了這種簡單的獲利加減法之外，有沒有客觀科學的方法，來評估這家公司比較真實的價值呢?

答案是有的。比較好的方式就是 DCF（Discounted Cash Flow) 現金流量折現法

因為「時間」就是金錢 ！！！我們要將貨幣的時間價值也考慮進去才是。還記得今天的100萬？與10年後的100萬，二者價值大不同啊。

為了使用DCF法，接下來，我們要來推估這家公司的現金流量。

也就是我們投資後，每一年該公司能為我們帶來多少現金流量，為了求得CF，我們要將利潤表上的營收扣除成本與費用後，來推估該公司每年可以賺到多少現金流。

 

為了讓案例簡單化，我們假設：

1． 該公司無大額的折舊與分期攤銷費用支出，所以該公司的稅後淨利，可以視為該年度可獲得的現金流(CF: Cash Flow)

2． 假設利率用5%來推估

這家公司五年期間的現金流量分別為 36w、54w、72w、112.5w與198w

 

現在用5%的利率，進行打折，折算成今天價值(現值 PV)。

第一年的淨利 36w，換算成今天的現值(PV, Present Value) = 34.29w

第二年的淨利 54w，換算成今天的現值(PV) = 48.98w

第三年的淨利 72w，換算成今天的現值(PV) = 62.20w

第四年的淨利 112.5w，換算成今天的現值(PV) = 92.55w

第五年的淨利 198w，換算成今天的現值(PV) = 155.14w

 

這五年現金流的淨現值合計=393.16w （34.29+48.98+62.2+92.55+155.14)

 

換句說，這家公司如果您要出價收購，最多只能出到393.16w，超過這個金額就是買貴了。

 

而不再是前文所提到的Guts feeling的隨口喊價：

到底要花多少錢來買下這家公司？ 300W? 500W? 還是1,000W?  透過DCF法，您可知道：393w應該就是最高可接受的買價了。

 

假設這家小公司的所有股份共有100股，那麼每股的價值=3.9316W/股 (=393.16/100)

所以，一家公司的價值，可以用DCF法來推估，其中

r=利率（折現率）, n=期間（n年後)

 

DCF = 這n年所有期間的 PV 值加總

由上述的公式中，也可以厘清一般人當犯的幾個誤區：

 

1． 推估一家公司的價值，「營收」( 100w、150w、200w、300w、500w )其實不是最重要的因素，因為帳上營收的數字即使很大，扣除成本費用與所得稅，是否真有賺錢又是一回事了。所以，不要一聴到新聞上說：某某公司營收創新高，就在股市殺進殺出，最後受傷的會是自己。

 

2。一家公司的價值，其實來自于現金流量 (所以現金流量表是三大報表中重中之重）

 

3。一家公司的價值，主要來自於它是否能創造源源不絕的利潤與現金流，才算是找到強而有力的經營模式，而不是跟風什麼O2O? P2P? 共用經濟之類的美妙詞彙。

簡單的說：一家公司如果沒有能力盈利賺錢，為公司帶來正的現金流量，再好聴的商業模式，也不是什麼好模式。

 

此外，由公式中，也可以發現，為了有效推估一家公司的價值，而採用DCF現金流折現法時，至少需掌握到三個核心要素：

 

1。現金流量的金額

2。利率（折現率）

3。發生現金流的期間。

 

這三個要素中，尤其以第2個：利率(折現率）最為重要，往往也是最困難的部分，因為利率只要有一丁點不同，算出來的現金流現值往往天差地北。

 

以上述該家公司的五年期間現金流為例，假設該五年期間的現金流不變，我們僅改變 r (利率)，猜猜看，DCF會發生什麼變化?

• 當 r = 5%，DCF (5年期間合計) = 393.16w
• 當 r = 4%，DCF (5年期間合計) = 407.46w
• 當 r = 3%，DCF (5年期間合計) = 422.49w

相反的，當 r上升(例如通膨因素)，

• 當 r = 6%，DCF (5年期間合計) = 379.54w
• 當 r = 7%，DCF (5年期間合計) = 366.58w
• 當 r = 8%，DCF (5年期間合計) = 354.23w

所以，咱們才會在財經新聞頻道聴到專家說：

當美國FED or國內央行調降利率時，股市大利多 (因為 r下降，公司價值DCF上升）

當美國FED or國內央行調升利率時，股市變利空 (因為 r上升，公司價值DCF下降）

所以，利率和股價是反向的關係。

 

好了，DCF法今天就介紹到這了。下一篇文章，再向大家交待如何進一步評估DCF法的三個核心要素?

 

1。現金流量的金額該如何估算?

2。利率(折現率）該如何考慮才算合理?

3。發生現金流的期間，如何估算?

 

 

咱們下回見了……歡迎轉貼本文給需要學習的朋友。