人生在世有几种有价值的货币,请珍惜使用。
2018-07-23
2018.07.24 Gypsy
2018-08-09

萬物皆有價? 但如何訂價呢?

 

最近很多數字力的同學提問

有關自己同業中的中小企業間的並購價格如何訂定?

股價價格是否合理?

投資公司的(PE股權投資的) 合理價格? 

 

雖然目標物不同,但有一個很基本的估價方式,

今天就來與大家分享。

 


 

接下來有幾個嚇人的符號,不用怕唷。簡單說明如下:

 

PV=Present Value = 現值=現在的價值。

 

R = Rate您可以把它當成利率、折現率、資金成本、機會成本等角度來思考即可。

 

CF=CashFlow= 現金流量。

 

任何一件事物的價格=它生命週期中,產生的所有現金流量的總合,然後把它打折到現在的價值(現值) 即可。

 

「打折」的文言文,就叫「折現」、「貼現」…

 


 

為什麼要打折呢? 

 

因為五年後的100萬,通常比現在的100萬要不值錢(小很多)。

同理,十年前的100萬,基本上要比現在的100萬要大得多了。

因為隨著經濟的成長,通常會有通貨膨脹發生,錢會變小。

 

 

那我們來看看,如果你想買入一個資產ABC,你應該出多少錢來購買它呢?

假設它能一輩子帶給你一個固定的收入(每一年都能持續的幫您創造固定的Cashflow)

為了求得這個ABC資產的現值 PV,接下來我們需要使用簡單的加減乘除來計算一下:

資產ABC的現值=ABC生命週期中,所能產生的所有現金流量的總合,然後把它折現到現在的價值(現值) 即可。

PV= 第一年現金流+第2年現金流+第3年現金流+……+第n年現金流

其中,我們前面是假設這個資產每一年都是創造相同的Cashflow。

接下來為了折現,我們還需要使用 R= Rate 利率,將每一年的現金流量進行打折,所以

 

公式一:

這個式子太長了,咱們來簡化一下,看看是否能減化成類似E=MC2這種神奇的公式嗎?

接下來,公式的兩邊都乘上 (1+R) 看看會發生什麼事?

公式二:

 

再整理一下,

公式二:

 

接下來,公式二,減去,公式一

其中,中間一大串公式相減後全部都抵消了,只留下頭尾二個小公式

 

公式中的n代表一輩子,所以是無限值,所以,整包的接近於〞0“ ,故可以忽略不計。

 

再整理一下,

(呵呵呵,有沒有像理工男的神奇方式 E=MC2呢?)

 

所以,一家公司的股價(PV) 走勢,與CF 有絕對的正相關唷。

 

所以財務專家才會說:股價的走勢,基本上與公司現金流量的走勢一模一樣。

 


 

舉例

#茅台酒

茅台酒一路由300元上下,漲到799元,就是因為現金流量逐年大成長。

 

#google

Google 一路由700元上下,漲到1100多元,也是因為現金流大爆發。

 

#恒瑞醫藥

不論是否有股災,中國的恒瑞製藥一路上漲也是因為現金流持續增長。

 

#台積電

TSMC台積電股價穩穩的上漲也是因為每年的現金流穩穩的小幅增長保持在5000億以上。

 

#大立光

臺灣股王大立光的股價從3500漲到6000多又回跌到4000以下,就是因為現金流的表現沒有增長反而下滑。

 

更多例子,請到超級數字力的全球官網去查詢財報唷 www.FinanceMJ.com

 


 

這也是為什麼咱們常常看到新聞上說,某某國家的央行決定將利率上調(不管是準備金率?重貼現利率?還是基本利率?),股價就會下跌的基本金融原則。

 

因為在PV= CF/ R這個公式中,PV 與R是反相的關係。

 

這就解釋了80%的金融市場現象。

 

但另外20%是財經知識解釋不來的,因為市場是人與人交易的市場,人都不是理性的,常常犯傻啊,

 

所以,牛頓在會金融圈才留下一句名言:

 

《我可以計算出天體運行的軌跡,卻算不出人性的瘋狂。》

 


 

好啦,公式就介紹到這兒。那如何運用?

 

#舉例一:

什麼樣的房價是合理的?

假如您在台北信義區,看到一間房想投資當包租公,那間房一個月可以收租4萬元,一年下來共有48萬元的收入,假設一年需要 5萬左右的維護與設備更新費用,您一年的淨現金流量 = 48-5=43萬元。

假設您的資金成本為 2%,則這間房的合理價格是

 

PV= 43萬/2%= 2,150萬元。

 

如果您用 2150萬元買下來,代表沒吃虧,但也沒賺到錢。

所以,如果您要想方設法在談的時候或是慎選購屋時機,想辦法買在 2,000萬元以下才合理唷。

 

但,有沒有發現,只要改變R,將資金成本或機會成本由2%改成 10%,那間房居然只值430萬。PV= 43萬 / 10% = 430萬元。

 

如果R=20%,PV = 215萬元。

 

這也剛好說明了:為何當年一套房在北上廣深只有幾百萬元,才十年,就一路上漲到一兩千萬元。

 

因為,當股市在高點或走大多頭大牛市時,賺錢超級容易,大家寧可拿錢去炒股,也不太想買房。每個人手上只有一套資金,該投股市?還是房市? 當然就是那兒報酬率高投那兒啊!因為股市當時隨便投隨便賺個20~30%。

 

這就是2008年以前的中國股市情況,股市賺錢超容易,中國大媽們全身珠光寶氣的。後來發現炒股沒那麼容易賺錢了,整個市場的那套資金(股市資金) 就慢慢的往有水草有獲利的地方轉向了,房市就由當初合理的430萬一套,一路漲到2,000萬人民幣以上的北上廣深大豪宅。金融的規律,在不同的發展階段的國家中,一直重複著相同的戲碼,只可惜看懂的人太少太少了。

 

#舉例二:

您看中一家中小企業,它們公司的產品與您公司合併的話,能產生商務上的綜效(Synergy),而且您的運氣很好,對方剛好也想出售公司,目前該公司在業界已有30年歷史,投術領先市場數年,且產品經久不需大幅改變,其客戶穩健,不論景氣好壞每年都為賺入3,000萬元的現金流,對方出價 12億元想賣給您,可以買嗎?

 

同上,假設您的資金成本是2%,則這家公司值?

 

PV = 3000萬/ 2% = 15億。您覺得可以買嗎? 請自行決定唷。

 

 

#舉例三:

您交友廣,認識了一位元朋友有匹寶馬,這馬不但長得高大俊美,還會數數,基本的九九乘法表都難不導牠,朋友缺錢,被迫想賣了這匹寶馬,出價8888萬,您買是不買?

 

假設這匹寶馬永有長生不老的生命,您又有商業頭腦,決定開個神馬樂園售票讓人們來看看,假設門票一張200元,一天能來個百來人,一周營業25天,您的月營收 = $200*25天*100人=50萬元/月。

 

為了顧好這匹神馬,你需要雇用3個人,一月開銷共15萬元,加上神馬的伙食等支出又需要20萬元。

 

這筆帳算下來,您一年約有 180萬元的現金流=12個月 x (50-15-20)=180萬元。

 

假設您的資金成本是2%,則這神馬的現值PV= 180萬/2%=9,000萬元。

 

假設這筆錢,你可以拿去投0050/上證50/滬深300/VTI/BRK.B股等ETF,年化報酬率約有8%,這8%就是您的機會成本,此時,您的R應該使用 8%唷。

 

所以,這匹神馬的現值PV = 180萬/ 8% = 2250萬元。

 

同理,如果您有一位好友邀您一起投資他的上市公司,這朋友為人正直深受客戶與投資人信賴,連續15年公司都大獲利,且RoE平均高達 20%。

 

此時,這匹神馬對您的吸引力又降低了不少,因為,

神馬的現值,此時PV=180萬/20%=900萬元了唷。

 


 

結論

 

這只是一個簡單的年金現值折現模式,

供大家快速判斷萬物的價格是否合理,

它,僅能解釋了60%的金融世界,

另外的40%就像我課程上說的:

需要您的生活常識與行業專業知識一起判斷唷。

 

因為金融市場是人與人交易的市場,人性的貪婪與瘋狂是估算不出來的唷。

 


 

任何一件事物的價格 = 它生命週期中,所能產生的所有現金流量的合計,

然後把這些現金流量,依照年份一個個將它們打折到現在的價值的總合,

就是 任何一個事物的此時此刻的合理價格。

 

一個公司或物件的合理價格,約等同它所有產生的現金流量。

例如前面提到的…. 茅臺酒/恒瑞製藥/TSMC台積電/臺灣股王大立光/迷路的HTC等等。

 

如果沒有特殊的情況,

當整個市場的利率提高,股價就會下跌。

反之,當整個市場利率持續下跌,股市就會持續高漲。

 

2009年金融海嘯後,

全球為了救華爾街那幫帶B的天才,

共投入超過10個兆美元資金,

專業名詞叫QE,量化寬鬆貨幣政策。

錢多了,放在銀行利息就低了,利息低就代表利率低,所以股市持續漲了近十年。

 

如今,舞會,應該也快結束了。因為現在各國利率持續慢慢升高了。

 

PV= CF/ R

 

PV:叫Present Value, 現值

CF:叫Cashflow, 現金流

R: 叫Rate, 它可以是利率 or 貼現率 or 打折率 or 資金成本 or 機會成本…

 

另外,

如果一個東西,無法為公司為社會為世界真下帶來現金流,

比如…(請你自己想想最近流行的OO東西),

那依這個公式,可能是無價或是沒有價值。

 

例如

  • 1636年的鬱金香、

  • 1720年的南海事件,

  • 英國1790年的運河熱經濟危機、

  • 1850年的英國鐵道熱、

  • 2001年的Dot Com 風暴、

  • 只賣沒有價值的商品給市場的華爾街搞的全球金融海嘯...

 

故事不同,但原理都相同:

每一個大事件中的所有公司,都是沒有合理的現金流,

卻都出現價格不斷創新高,然後就是數年的哀鴻遍野啊。

 

理論歸理論,請自行活用唷。

 

 

 

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