2017.11.16 第七期 臧雯
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2017.11.19 北京 第一期 李海豪
2017-11-20

2017.11.19 北京第四期 張帆

票投资学习心得——开启人生的第二职业

从去年投资这件事逐渐引起我的注意,甚至在这个过程中引发了我金钱观的升级。今年6月底参加了数字力的课程后,我对于投资的理解总算是有了一个不小的升级。

关于投资的理解

我认为,投资行为有个重要的参考标准,就是我们是否把资金投入一个正和的市场。如果我们把资金投入一个负和的市场,那么我们就是傻瓜。如果我们把自己投入一个零和的市场,那么这个市场有另外一个名字叫赌场

零和市场是指市场中的一方获利必然以另一方的损失为代价。他们总财富的变化之和为零。

进入了一个零和的市场,所有的行为都不能称为投资,应该被称为赌博。平时只有在赌场我们才会听到“庄家”和“散客”的说法。

股票市场相对于其他的市场而言,虽然在短期内会呈现零和甚至负和的形态,但从长周期来看是正和的。因为股市中的企业价值是会不断增长的。但股票市场在短期内也会呈现的零和形态,因此不少股民也会用“庄家”和“散户”的说法来指代股市中的博弈者。他们评价自己的交易是否成功常常以股票交易操作后的短期涨跌来判断。因此不少人在股市中要看“有没有庄家”,“能不能搭上车”,“什么时候起飞”。股票论坛里充斥了这些说法。

但是,我们不应该用这种眼光来理解股票市场或者看待自己在股票市场的投资行为。

在读了《漫步华尔街》和《彼得林奇的成功投资》以后,我接受股票市场的价格波动是随机的说法。虽然有些股票的拉升或者下跌确实是人为的结果,但大多数的股票价格波动是围绕价值展开的。例如360借壳江南嘉捷上市A股市场,市场已经呈现了9个涨停板。本来江南嘉捷这个公司并没有那么值钱。但由于360公司的资产估值注入,大家开始对此有了不同的评价,争相购买这个相对便宜的股票,股价就呈现了暴涨的形态。只要股价超过了合理的估值,价格就会回落。股票市场的价格基本是围绕着公司的价值上下波动的。传统的经济学理论并没有骗人。我们看到腾讯公司的股价从一上市就以一条比较稳定的斜率上升,就是因为这个公司的价值不断地在上涨。

我们在股票市场里的投资,就是去正和的市场里挑选好的标的,然后等他成长发育变得更值钱。

那么公司的价值是如何体现的呢?

越能赚钱公司,价值就越高。

如何挑选标的

人类的财富在不断增长,就像宇宙不断膨胀一样。只要市场是在不断增长,社会的总财富也一定会不断变多。我们在投资的时候,就应该选择价值不断增长的标的物。虽然企业价值有膨胀得快和慢的区别,但只要选择了不断增值的企业,我们的投资行为就是有效的。

在此,我想借用宇宙学的视角来对投资标的的选取做一个类比。

由于我们不能进入内部了解股票市场里的企业,也参与不到他们的日常行为决策中。他们对于我们就像遥远的星星一样。我们观察宇宙的主要手段是通过天文望远镜。那么我们观察二级市场里的星星们主要是通过财务报表。财务报表呈现的样子就像是遥远的星光需要穿越漫长的空间到达我们这里一样,有一定的时间滞后性。毕竟报表都是对过去的事情的总结,而编制都需要时间。当我们看到一份新鲜的财报,反映的至少也是一个月前企业的样子。然而,通过观察这些报表的变化。我们可以了解这家企业的发展状况。就像我们连续观察一个星体,知道它正在爆发,还是正在衰亡。

6月份上的数字力的课程正是教我如何理解公司们变化的课程。

在当前会计准则下,财务报表应该包括三张表:利润表(损益表)、资产负债表、现金流量表。综合地看这三张表基本能够比较全面地了解公司的当前财务状况。一个公司的财务状况就是公司的健康状况,不管公司正在做什么,这三张表就是公司的体检报告单。很多人会说上市公司财报会做假。是的,把一张表的数据调得好看并不太难,但要同时把三张表调得好看就基本不可能了。除非这个公司能长期频繁地(一年四次)完成这项工作。与此同时,财务报表还需要经过会计师事务所的审计。从审计结果的评价,我们就能大概估计出这份财报的真实性。

审计结果通常有四种:

  • 无保留意见 —— 这个报表说的跟我们审计的结果相符合。
  • 保留意见 —— 这里面有点不好说的地方。(乐视网停牌前的最后一份财报就是这个评价)
  • 无法表示意见 —— 这个财报连我们也看不懂。
  • 否定意见 —— 大家散了吧,看了也白看。

看懂财报的审计结果就能预估财务报表的可靠性。虽然从理论上,审计结果也存在造假的可能,但会计师事务所如果想要持续经营下去,出具假的审计结果砸自己的招牌并没有什么好处。一旦会计师事务所被发现配合造假,那就不用在业内混了。我们在看财报前,首先应该看看会计师事务所的审计评价。

在有审计结果背书的情况下,我们可以开始阅读公司的三张财务报表了。

利润表

我们最容易理解的一张表。这张表就是告诉我们这个公司在上一个财报周期里收了多钱(收入),花了多少钱(支出),剩了多少钱(盈余)。其中,收入包括营业收入和营业外收入。支出根据阶段的不同分为:销货成本、运营成本(营销、管理、研发、折旧、分摊)、其他成本、利息、税。最后剩下的就是公司的利润。

我们关心的是企业的营业收入,销货支出、运营成本,以及经过经营后剩下的营业利润。这是公司主营业务是否赚钱的一个重要参考。如果营业利润低甚至是负的,公司卖掉北京两套房,也可以把公司最后的净利润做成正的。所以,关注公司的毛利率和营业利率,是关注这家公司的主营业务是一个什么样的业务,这个业务是否赚钱,这个公司在这门主要的生意上做得怎么样。

利润表反映公司在该财务周期内的经营状况。

资产负债表

资产负债表是反映公司在报表编制时的财务结构。资产负债表的左边为公司总的资产情况,右边则是公司的负债和股东权益。资产负债表的左右两边是相等的。

资产负债表有个重要的指标是负债率,就是看这个公司的钱是股东出资比较多还是借来的钱比较多。贷过款买房子的人都知道,虽然自己的总资产突然多了很多(变成了一套房子),但有大部分是银行借来的钱,这些钱是要还的。只有把钱还完了,这个资产才是真正属于自己的资产。对于企业也一样。这个企业当下的资产是股东自己的,还是属于银行的。从资产负债表的负债率就能大概猜测出来。一个公司发展得越好,就越多人想给钱给它,那么公司就越不需要向外借钱,那么负债率肯定就不高。适当借一些,给公司发展助力,也是一种良性的状态。

现金也是资产负债表里一个重要的要素。现金是一家公司的血液。不管是支付员工薪酬还是购买原材料或生产工具,都需要现金。一家公司有多少现金在手,表示这家公司的气长不长。就像如果我的存款只够花一个月了,那么我可能就面临着随时吃不上饭的状态。如果我的存款够我吃大半辈子,那么我就财富自由了,怎么都不会饿死。对于企业来说,现金健康的比例在20%以上,10%是底线,再少就表示这家公司可能随时要断气了。

资产负债表还有一些要素值得关注。例如公司流动资产与长期债务的关系(流动比、速动比),公司的应收账款回款时长(应收账款周转天数),总资产周转的速度(总资产周转率(翻桌率))。这些要素都是评价公司经营状况如何的指标。

现金流量表

既然现金是公司的血液,现金流量表反映的是公司的血液流转情况。在一般情况下,如果公司经营状况良好,利润率良好,那么公司就应该有正向的“经营活动现金流”。如果公司的利润表很好看,有很高的净利率,但是“经营活动现金流”为负,那么就要看这个公司是不是存在什么问题了。从公司的现金流量表可以看出来,公司的钱是通过经营流入的,还是通过投资活动流入的(购买理财产品),还是通过筹资活动流入的(发行债券或者增发股票)。如果一家公司的经营活动现金流一直为负,现金来源主要通过筹资活动完成,那么这家公司可能有很好的商业模式但尚未盈利,也可能是个骗子。它在短期内可能会成为市场热点,但是随着热度下降,这类公司的长期收益是很难保证的。

数字力这门课帮我梳理清楚了财报的概念。懂IT的学员也做了一个专门计算财报的网站。财报说

 

贵州茅台财报

以茅台的财报为例。简单来看,这个公司有很多现金,负债率不高(低于50%都不算高),毛利很高,营业利润率也很好,公司的营业活动的现金流都是正的,而且逐年增加。这个标的物就是一个优质的标的物。当我们想要投资的时候,就应该选择这样的标的物。

当然这只是一个简化了的方法,表格中的其他要素也是值得考虑的。但由于篇幅原因就暂时略过了。

通过数字力的课程,我们将公司的各项指标总结成五个问题:

  1. 是不是一门好生意?
  2. 有没有赚钱的真本事?
  3. 你借我的钱能还吗?能快快还吗?
  4. 财务杠杆高不高?
  5. 公司的气长不长?

在不同的市场环境下,对这五个点的重要程度有所不同,但总体而言,只要这五个方面都表现得不错的公司,就是一家好公司。

什么时候买和卖?

根据之前的理论,我们知道如何挑选一家好公司。就像我们在菜市场里选到了比较不错的食材。什么时候买才是合适的呢?

这个问题其实困扰了我好长一段时间。后来我理解到要把注意力放在标的物的变化上,因为价格跟市场的热度有关。

股市里有个重要的指标叫“市盈率”。市盈率就是当前股价与当前每股收益的比值。通俗的说法就是,你投资了这么多钱,赚回来需要多久。市盈率是当前市场热度的指标。以当前比较火的华大基因为例,这只股票目前的市盈率(静)/(动):309.10/265.02。静态市盈率是指以去年年报的业绩为参照的市盈率,动态市盈率则是以今年预估业绩为参照的市盈率。那么这个公司如果按照今年的收入,需要260多年才能收回当下的每股价格。可见这只股票已经是热得发烫的状态。反观茅台的市盈率(静)/(动):51.86/35.78。按照茅台今年预估的业绩,茅台大概35年就能收回当下接近700元/股的收益。

因此股票价格的绝对高低并没有特别大的参考意义。就像现在伯克希尔哈撒韦公司每股的价格是27万美金一股,这个价格贵吗?相对于它18左右的市盈率来说,似乎也没有那么贵。这个公司2001年的股价大概在6万美金左右,16年下来翻了4.5倍。多吗?好像也不多。腾讯11年港股的价格才40块左右,现在已经405块了,6年翻了10倍。但以腾讯今年的业绩来看,腾讯的动态市盈率是14。现在也还是买入腾讯的好时机。

因此,在投资的时候,需要综合关注所要投资的标的物的市场热度,即平均市盈率来做投资决策。当前的A股市场平均市盈率在40~60左右。这是一个偏热的状态,需要谨慎。

投资策略

说了这么多,投资一个最重要的原则是本金安全。为什么选择优质的标的物,就是为了尽可能地保证本金安全。我们的资金其实要划分不同的心理账户,一个叫本金账户,一个叫利润账户。本金账户的资金来源是每天工作辛勤劳动的结果。这部分资金真的就是辛苦钱,用出卖自己的时间交换而来的财富。而利润账户则是这个本金账户生出来的钱,这些钱都属于意外之财。

举例:我经过多年的辛勤工作,攒下了10万块。这时候发现一只股票很好,价格也不高,于是我动用本金账户购入了这只股票。这只股票也没有辜负我的期望,在一年后翻倍了。这时候,市场行情看起来有点糟,于是我卖掉了一半的股票,把我10万块的本金收回来了。由于股票翻倍了,我在这个股票里还有价值10万的股票。这一部分就属于额外的利润了。未来这些利润赚的或亏的,都是利润账户的钱,我的本金就可以留待下次遇到便宜的股票再入手了。那么本金生的钱越来越多,财富就越来越自由了。

投资本身就是这种低买高卖赚利差的行为。优质的股票每年还会分红,而分红的收益就是我们每年固定的投资收益率了。好公司的分红比例会比定期存款收益更高。我们事实上是通过投资来分享了公司发展的成果。格力前不久才说自己已经分红超过360亿,那么作为格力的投资人,如果投资多年,也收到了不少的利润了。

我自己在这几个月以来的一个重要领悟是:交易后的涨跌不是该交易正确与否的验证

普通人都喜欢在买入或卖出一只股票之后整天关注这只股票的价格变化。跌了就开始怀疑自己买错了,涨了就觉得自己买对了,想着数钱。但股票市场的波动是随机的,投资需要考虑的时间周期是比较长的。一时半会的涨跌从长周期来看,都是小范围的波动而已。只要相信自己投资的公司是一家好公司,财务状况,各方面的消息都不错,那就安心地持有就好。

投资以外的事情
做好自己的本职工作

当我们在把资金放到优质的标的物后,我们就有充分的时间把注意力放在创造价值的事情上。当我们的本金还不够多的时候,就应该把注意力放在个人成长上。通过自己技能的提升在人类社会创造更多的财富,为自己赢得更多的主动收入。如果有条件的话,应该选择自己喜欢的工作,一方面能够获得工作收入,另一方面还能享受工作的过程。查理芒格是一个优秀的投资人,同时还是个勤奋的工作者。他目前90多岁的高龄也并没有选择退休安享晚年。工作就是他的生活,是他价值感的重要来源。财富自由并不是终点,而是一个里程碑。在达到财富自由以后,最重要的是把时间投入在自己想不断挖掘和成长的领域里去。

平衡好工作与家庭

财富自由能给予我们更多的选择权。虽然有些工作目前的收入很高,但却是以牺牲生活和家庭换来的。一旦有一天不再承受得起高强度的工作后,这些通过高强度工作赚取高收入的生活可能就会面临更多地挑战。学会投资能够帮助我们更好地使用自己的本金,学会投资也能帮助年轻时候高收入的人群在长期的人生过程中获得更平稳的经济曲线。在有了稳定的资金保障后,把注意力放在家人身上是收获幸福感和满足感最简单直接的方式。

愿我们经过不懈的努力,都能拥有更自由的人生。

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